为何策略股的表现优于比特币？

一家法国投资公司发表了一篇量化研究论文，解释了策略股为何优于比特币。

该策略优于比特币的三个原因

总部位于巴黎的资产管理公司 Tobam 研究了迈克尔塞勒的策略（MSTR）为何能够持续跑赢比特币（BTC），而比特币是推高该公司股价的资产。

2025 年 3 月，Tobam 在研究网站 SSRN 上发表了一篇题为“微策略的绩效会计”的论文，发表了他的研究结果。

比特币通常被认为是有史以来表现最好的资产。从 2011 年到 2021 年，比特币的总增长幅度超过 20,000,000%，但在 2020 年 8 月，Strategy（原名 Microstrategy）启动了一项重大转型，从一家软件企业转型为一家比特币财务公司。

那些希望投资比特币但又不实际持有加密货币的投资者开始以溢价购买 Strategy 股票，根据 Tobam 的数据，Strategy 的股价飙升了 7.5 倍，而 BTC 仅增长了 3.2 倍，还不到 MSTR 增幅的一半。

现在，经过数据分析，Tobam 确定了 Strategy 的比特币财务方法如此成功的三个关键原因。

“我们从三个来源对这个问题进行了简明的分析，”托巴姆写道。

“第一个因素是将大部分溢价转换为账面价值。第二个因素是比特币的表现，因为该公司继续增加对该资产的敞口。最后，回报在很大程度上受到比特币溢价波动的影响。”

战略成功的三大原因

MSTR Premium 是衡量 MicroStrategy 的 MSTR 股票与其净资产价值（主要是比特币）之间差额的指标，表明市场对该公司股票的估值高于或低于其持有的比特币的程度。

托巴姆解释说，首先，Strategy 通过出售其股票来利用其股票溢价，并利用所得收益购买更多比特币。目标是提高公司的比特币收益率或改变每股完全稀释后持有的比特币的百分比。

其次，随着公司提高比特币收益率，其股票将越来越受到旗舰资产增长的影响，Tobam 称之为“比特币表现”。

最终，MSTR 溢价（即持有的每个比特币的额外美元价值）促使该公司的股票表现优于比特币本身。

简而言之，Tobam 认为该策略已成为对比特币的杠杆押注，但其能够跑赢领先资产是这三个因素的结合，而不仅仅是由于被动持有比特币。

该论文总结道：“MSTR 的表现不能仅仅通过比特币持有量和溢价率的波动来概括。”

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